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下篇:中国平安估值分析

2019-08-05 02:03 来源: 震仪

  在上篇文章中,我们分析了中国平安的行业前景和企业品质,都得到了让人比较满意的结果,最后的落脚点,自然就回归到企业的估值分析上。

  这一部分,可能是投资者最关心的,99%的概率,也是今天的读者最感兴趣的话题。

  读过腾腾爸《投资大白话》的朋友,应该还能找到第3种方法,即股息率估值法。

  因为3P法则和股息率估值法,在腾腾爸这里是老生常谈,我们只要演算一下计算和分析过程就可以了,所以我计划放在前边先谈。

  截止5月1日收盘,平安用人民币计价,市值1.11万亿。如此,则静态PE=1.11万亿/890亿=12.58倍。

  如果2018年中国平安的归母净利润能维持前12年的年均复合增长率23.12%,则目前的动态PE仅10倍有余。

  如果今年全年的净利增速按新会计准测,只维持在和今年一季度12%相同的增长速度上,则目前的动态PE也只有11倍上下。

  从图九可以看到:最近五年,中国平安的市盈率估值最高超过20倍,最低低于10倍,五年中枢线倍左右。

  从图十可以看到:中国平安五年内的最高PB值是3.3倍,最低也有1.4倍,均线倍。

  最后,再计算一下3P法则中的最后一P——PEG:熟悉腾腾爸的人都知道,以前我对PEG这个数字是不太感冒的,主要原因就是这个数据的测算有一个重要的假设,即对未来三到五年的增长速度的预估。

  目前PE静态值是12.58倍,中国平安2017年的净利增长速度是42%,按此计算,则静态PEG只有0.3倍左右。

  所以,从3P法则上推算,目前的中国平安,首先是不高,其次是偏低的。考虑到未来的增长,我们可以说,现值是绝对低估的。

  因为腾腾爸自我定位就是普通投资者,崇尚价值投资、长线投资,我把我买入的每一只股票,都当成了能为我下蛋的老母鸡来对待,所以非常重视股息收入。

  股息率一般地,相对好计算一些。法定存款利率可以根据个人的喜好进行确定和选择,保守点的,可以先三年或五年期定存利率,乐观点的,可以选一年期定存利率。

  上表是中国平安近五年来的每股股息统计(已作除权处理),五年平均股息0.69元。如果以此测算,则近五年平均股息率为1.1%——这个股息率水平,和当前1.5%的法定一年期定存利率相比,不具任何吸引力。

  从动态的角度分析:如果未来3年,中国平安每年的股息也能像过去5年那样,每年维持35%的年均复合增长率,则3年后的中国平安每股股息可以高达3.70元。如此,用3年后的预估股息和目前的每股60元价格相比,股息率高达6.2%。用腾腾爸的估值方法计算,则3年后的中国平安预估的合理价格是每股240元。

  当然,上述只是预估的合理价格,不是未来的必然价格。因为法定存款利率的选择是主观因素,未来的趋势变化又是不可测因素。

  写到这里,整篇投资笔记中的难点和重点就来了:PEV到底是个什么玩艺儿?用这种方式估值,靠谱吗?中国平安的PEV到底高不高?

  搜、看、问、疑,悟、思、学、记——这八个字,就是腾腾爸进阶的诀窍。我还不敢说已经入门了,但至少找到前进的方向了。今天就现学现卖,再好为人师一回。

  要想理解保险公司的内含价值,必须从保险公司的业务源头说起。保险公司和其他一般公司的最大区别之一就是,一般的公司卖出产品,利润基本上就能计算出来了,而保险公司卖出产品后,无法准确的计算出利润,还需要等到保期结束之后,才能确定真实的利润多寡。

  反之,预估50人死掉,事实上死掉了60人,比预估的多10人,多付赔偿100万元,而这100万元在年初的预估中是包含在利润中的,所以就会从利润中转出,交给赔偿受益人,所以线万元。这叫死差损

  同样的道理,投资收益,现实值可能与预期值不同,现实值比预期值多,这叫利差益

  从这段介绍看,有效业务价值受死差、利差、费差的影响极大。所以站在年初的时点上,设定的条件越严格越保守,估算的业务价值越可靠。

  现实中,每年的净资产变动受很多种因素的影响,会计上还得作些必要的计算和调整,叫“

  生活中,保单不会是一年期的,而是会连续交保费的,这叫续保;不交了,叫退保。所以退保率也会影响有效业务价值的计算,退保率越小越好。同时每年又会有新增的保单,这部分保单的价值,叫“

  保险公司的内含价值是不包括当年的新业务价值的,但当年的新业务价值高,意味着下一年的有效业务价值会提高,内含价值也会随之提高。所以新业务价值的增长,也举足轻重,因为今年的新业务价值就是明年有效业务价值的后备军。二者呈现一种正相关关系。

  但是呢,这种估值方法又有一个非常明显的长处,就是它相对充分地考虑进了保单利润递进贡献的特点。

  用中国平安现在的市值与它2017年底的内含价值相比,目前的中国平安PEV约为1.36倍。

  风险折现率越高,内含价值越小,假设就越保守。在国内各保险公司中,中国平安的风险折现率不是最高的,但也不是最低的。

  有意思的是,国外的友邦保险,针对中国区业务的风险折现率则只有9.55%——是国内的保险公司假设得太保守?还是国外的公司假设得太激进呢?

  终于写完了中国平安,休息一下,会翻翻雅戈尔的2017年年报。尽快向允诺的朋友交下差吧。

  最后一段,不做广告——谢谢能坚持看完我这份投资笔记的朋友,你们的点击和阅读就是我奋勇向前的最大动力。

  了1111: 保险公司估值不用pb和pe,而是pev,ev是企业价值,在保险公司中是内含价值的意思,pev是pb的变种,属于静态估值,...

  了1111: 保险公司估值不用pb和pe,而是pev,ev是企业价值,在保险公司中是内含价值的意思,pev是pb的变种,属于静态估值,...保险公司估值不用pb和pe,而是pev,ev是企业价值,在保险公司中是内含价值...

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