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DCF估值建模简易教程——“估值”系列分析(二

2019-08-04 00:39 来源: 震仪

  在诸多估值方法之中,内生性估值(绝对估值法)被大家提到的次数最多,也是学术观点讨论最多的一种估值方法。上文中我们提到,内生性估值即使用折现因子对现金流进行折现计算得到企业、股权、资产的价值,常用的估值方法有DDM模型、DCF模型(FCF、FCFE两类)、APV估值模型、剩余收益模型、经济附加值估值模型,等等。

  以上的种种内生性估值方法尽管在具体方式上存在区别,但是其估值理念是一致的,均是对现金流进行折现计算得出最终估值。下面我们就选取其中的DCF-FCF模型为例,来看看具体的估值建模过程与步骤是怎样的。

  估值建模的过程中,最重要的部分在于对未来现金流的判断与预测,这将直接影响我们对企业价值的判断。进行DCF分析需要尽可能多地研究、了解目标及其行业,这项工作涉及确定财务绩效的关键性驱动因素,尤其是销售增长率、盈利能力和现金流生产能力。

  例如,对于电子、汽车等制造业公司,重点关注订单情况、产能情况等因素;对于石油、煤炭等资源型公司,则重点关注储藏量、开采能力等因素;对于传媒、互联网行业企业,重点关注用户量、用户活跃度、用户生命周期价值等因素。

  DCF模型预测的期间应该超过公司的成熟期,大部分DCF预测期为10年。覆盖期间越长,有关假设的主观性和不确定性也就越大。对一个永续经营的企业进行估值时,现金流贴现分析通常将现金流分为3个阶段:第一年现金流,即从估值日到年度结束日期间的现金流;从第二年到预计期最后一年期间的现金流;从预计期最后一年之后直到永远的现金流,其价值称为终值。

  具体的计算则需要对三张报表进行分步建模,对于大多数公司,具体步骤如下图所示:

  实际操作中,由于我们只可能对企业未来有限期间内每年的现金流进行预测,而对预测期以后直至永远的现金流总价值——终值——通常基于一定的假设简化计算。具体的计算方法有两种:

  即假设被估值的企业在预测期期末出售所可能卖得的价格,例如按照预测期最后一年的EBITDA,乘以一定的企业价值/ EBITDA倍数进行估算。

  本文用公式与简要的文字描述了DCF估值方法的实操流程,然而实际的估值过程较为繁琐复杂,而且其中不少因子有必要进一步探讨才能有深入理解。下文我们将针对估值公式中的现金流、增长率、风险因子进行深入讨论。欢迎关注。

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